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                            三友化工2019年年卐報點評及2020年★一季報點評:業績受疫情沖擊較大,靜待行業需求■恢復
                            時間:2020/05/14 15:02:34 | 來源:中信證券

                                核心觀點

                                受到疫情的沖擊和〓影響,公司主要產≡品的需求快速下滑,產品價格语气很是凝重大幅回落,導致公司業績快速下滑。2020年Q1公司出現了近十年首次虧損,我們認為短期疫情的沖擊仍將對下▂遊需求造成影響。但是公司規模優勢和循環經濟優勢顯著,有望在行業好轉時提ξ 升盈利能力,彈性巨大。我們調整公司2020-2022年EPS預測為0.05/0.30/0.55元,下調♀目標價至6.50元,維持“買入”評級。

                                需求疲弱疊加疫情沖擊,公司2020年一季度︼出現近十年首次季度虧損。公司2019年實現營業收入205億元,同比+1.7%;實現歸母凈利潤6.83億元,同比-57%。2020年Q1實現營業收入40.2億元,同比-22.4%;實現歸母凈利潤-2.13億元,同比-211%。公司2019年下半╱年以來,業績環比持續下滑,尤其是2020年一季度出現了2010年以∏來首次季度虧損,主要是由於公司的主要產品價格持續下跌,毛利率水平持續下滑。

                                弱↘勢市場下,公司行業龍頭地位進〓一步鞏固。2019年公司純堿、粘膠、燒堿、PVC、有機矽環體◣產量分別達到341、82、53、43、6萬噸,其中純堿、粘膠短纖、有機矽單體國內市場占有率分別為12%、21%、9%,均較2018年不过并不仅仅是一个普通有所提升。核心產品粘膠短纖々、純堿毛利率繼續領先國內同類企業,成本優勢得以進一步體卐現。

                                坐擁規模優勢+循環經濟,靜待行業◆好轉。公司純今天封推了堿產能340萬噸、粘膠⌒短纖產能78萬噸,雙龍頭√地位進一步鞏固。有機矽㊣ 單體年產能20萬噸,是華北最大的有機矽生產基★地。隨著生產規模的進一步擴轻轻一挥手中大,公司規模經濟效應明顯。此外,公司在國內首創以“兩堿一化”為主,熱力供應、精細化工却不料被一口喝破等為輔的循環經濟體系,以氯Ψ堿為中樞,純堿、粘膠短∴纖維、有機矽等產品上下遊有機串聯,實施資源的循環利用和能量的梯級利用,達到了增∩產、增效、降成本、降能耗、節水、節電、節汽的良好效窗口果。憑借優秀的成本控制能力,公司在周期變化风凌烟墨下始終保持盈利,不斷提升市場份額,並有望在行業好轉時大幅提升盈利能力。

                                風險因素:疫情持續沖擊,導致終端需求進一步走弱;產品價格波動;原材料和能源價格波動【。

                                投資建議:受需求疲弱及行業庫存这些人居高影響,公司出現了近十年首次◤季度虧損,我們預計短期行業仍有較大壓力。但是公司龍頭地位鞏固,規模優勢和循環經濟優勢顯著,有望在行業好轉時大幅提升盈利能力。考感叹自己神经太过敏慮疫情因素,下調公司2020-2022年歸母凈利預測為你一定是喝醉了0.95/6.24/11.39億元(原預測2020/21年歸母凈利為11.21/16.36億元),對應2020-2022年EPS預測為0.05/0.30/0.55元,下調目標價至6.50元(對應1.2倍PB)和維持“買入”評級。

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